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　　特别说明ღ✿◈✿：本文仅供研究参考ღ✿◈✿，并不代表我们认同或赞成做空机构的观点和结论九游会官网J9ღ✿◈✿！ღ✿◈✿。此外ღ✿◈✿，我们仅对核心数据和信息进行了溯源验证J9九游会ღ✿◈✿。ღ✿◈✿，但并不能确保所引用的数据和信息全部真实ღ✿◈✿、可靠ღ✿◈✿。

　　在文章《看完美团的ღ✿◈✿；骑手权益保障社会责任报告ღ✿◈✿；ღ✿◈✿，我想问三个问题》中ღ✿◈✿，我们曾提到ღ✿◈✿：

　　骑手构成ღ✿◈✿，特别是不同雇佣类别的组成ღ✿◈✿，决定了美团的相关管理模式……骑手结构对于美团来说也不仅仅是一个数字ღ✿◈✿。

　　3月2日石化仓储物流ღ✿◈✿！ღ✿◈✿，知名做空机构灰熊（Grizzly）发布了针对中通快递（NYSEღ✿◈✿：ZTOJ9九游会登录ღ✿◈✿，SEHKღ✿◈✿：2057）的做空报告ღ✿◈✿。

　　在报告中ღ✿◈✿，灰熊开门见山地给出了结论ღ✿◈✿：我们相信中通快递瞒报了部分收入和成本ღ✿◈✿，从而美化财务报告ღ✿◈✿。

　　在灰熊陈述的诸多理由中ღ✿◈✿，有一点并非直接与传统财务造假问题相关ღ✿◈✿，而将矛头直指中通快递的员工数据ღ✿◈✿。

　　中通快递的业务模式被称为「network partner」（即「加盟商」模式）ღ✿◈✿，这使得中通快递可以专注于物流网络运营ღ✿◈✿，而取货与「最后一公里」的交付则由加盟商完成ღ✿◈✿。

　　「我们的直接加盟商可能会将其部分业务分包给他们的外包ღ✿◈✿，我们将其称为我们的间接加盟商ღ✿◈✿。但分包给间接加盟商须经过我们同意」ღ✿◈✿。

　　根据中通快递披露的数据国际新闻ღ✿◈✿，自2016年以来ღ✿◈✿，其直接加盟商从约3,500家增加至2021年底的5,700余家ღ✿◈✿。

　　但是灰熊又发现ღ✿◈✿，在2021年8月的一篇文章中ღ✿◈✿，中通快递董事长亲自声称ღ✿◈✿，公司为全职员工和外包员工支付了100％的社会保险ღ✿◈✿。

　　进一步J9九游会登录ღ✿◈✿，灰熊又列举了大量与此相关的法律规定J9九游会最新网站ღ✿◈✿，ღ✿◈✿，并得出结论ღ✿◈✿：企业必须向员工提供包括社会保险在内的福利J9九游会登录ღ✿◈✿。

　　因此ღ✿◈✿，灰熊认为中通快递给外包员工缴纳社保不是出于善意ღ✿◈✿，而是因为这些外包员工原本就是中通快递的（正式）员工ღ✿◈✿。

　　灰熊在中通快递官网上发现ღ✿◈✿：中通快递自称「现有员工25万多名」ღ✿◈✿。该数据的更新时间是2016年ღ✿◈✿。

　　但中通快递在向美国证券交易委员会（SEC）提交的2016年报中的数据是ღ✿◈✿，包括全职员工和外包员工在内共有4万名员工ღ✿◈✿。

　　在2022年2月的一篇报道中ღ✿◈✿，文章引用了中通快递董事长的原线月ღ✿◈✿，中通快递的业务中有50万名员工ღ✿◈✿。

　　最终物流业ღ✿◈✿，ღ✿◈✿，灰熊认为ღ✿◈✿，中通快递在向SEC提交的文件中ღ✿◈✿，少报了员工人数J9九游会登录ღ✿◈✿，并故意区分全职员工和外包员工ღ✿◈✿。

　　根据其认可的中通快递员工数量（50万）ღ✿◈✿，灰熊对潜在人工费用进行了估算ღ✿◈✿，以反映对财务数据的潜在影响J9九游会登录J9九游会登录ღ✿◈✿。

　　灰熊根据中通快递在招聘网站上投放的招聘信息ღ✿◈✿，加权计算出中通快递的平均工资水平——91,765元人民币ღ✿◈✿。

　　照此推算ღ✿◈✿，中通快递50万员工的隐含成本是468.83亿人民币ღ✿◈✿，即使用中通快递官网25万员工来计算ღ✿◈✿，劳动力成本仍有229.41亿人民币ღ✿◈✿。

　　相比之下秋山惠ღ✿◈✿，中通快递在2021年报披露的人工相关成本仅为84亿元人民币ღ✿◈✿，不足上述两个数字的20％和40％ღ✿◈✿。

　　不过ღ✿◈✿，中通快递在2021年的收入只有304亿人民币ღ✿◈✿，远小于灰熊估计的劳动力成本ღ✿◈✿，这又如何解释呢？

　　灰熊认为加盟商实际上也是中通快递控制的相关实体ღ✿◈✿，这些实体的利润率可能较低J9九游会登录ღ✿◈✿，因此中通快递将其从资产负债表上转出ღ✿◈✿，避免降低其利润率ღ✿◈✿。

　　「本公司认为ღ✿◈✿，该报告并无依据ღ✿◈✿，其包含许多错误ღ✿◈✿、无根据的推测以及误导性结论和诠释ღ✿◈✿。其亦缺乏对本公司业务模式及财务报告结构的基本了解ღ✿◈✿，缺乏对本公司公开文件的全面解读」ღ✿◈✿。

　　对于灰熊来说ღ✿◈✿，它可能的确不太熟悉中国快递ღ✿◈✿、物流行业的「加盟商」模式秋山惠ღ✿◈✿，特别是复杂的劳工关系ღ✿◈✿，甚至也不太了解中国文化ღ✿◈✿。

　　对于大多数行业来说ღ✿◈✿，员工范围很好界定秋山惠ღ✿◈✿，但对于中通快递这种存在多元用工形式的企业来说ღ✿◈✿，员工组成的界定就显得尤为重要ღ✿◈✿。

　　难怪灰熊通过「中通快递只会给（正式）员工缴纳社保」ღ✿◈✿，推断出了「外包员工也是（正式）员工」的结论ღ✿◈✿。

　　显然ღ✿◈✿，灰熊在报告中引用的多个中通快递员工数据都是真实存在的ღ✿◈✿，其中大部分出自中通快递官方渠道和核心人员秋山惠ღ✿◈✿。

　　对于员工数据来说ღ✿◈✿，中通快递内部应该只存在一个管理部门J9九游ღ✿◈✿，ღ✿◈✿，数据出口应该也只有一个ღ✿◈✿，为何会出现截然不同的信息J9九游会官方网站ღ✿◈✿，ღ✿◈✿。

　　比如ღ✿◈✿，在社会责任报告中ღ✿◈✿，中通快递其实没有披露关于外包员工的数据ღ✿◈✿，但却在递交给SEC的文件中披露了相关数字秋山惠ღ✿◈✿。

　　中通快递却在官网披露了过于模糊的数据ღ✿◈✿，信息时效性也较低J9九游会登录ღ✿◈✿。而这些问题归根到底都是数据管理问题ღ✿◈✿。